事件概述
公司发布年报，年实现营收.42亿元，同比+7.14%；归母净利润10.77亿元，同比+3.26%；EPS2.23元。
分析判断
?资产注入终落地，百亿重啤重新出发
公司年履行了解决潜在同业竞争问题的承诺，年内完成了重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入到了上市公司，公司成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。注入完成后重啤的资产和营收均达到百亿级别，公司的行业竞争力进一步提升，在市场渠道、品牌组合、供应网络和营销推广等多维度综合实力提升，在国内啤酒高端化进程中优势进一步凸显，提升盈利能力，实现可持续发展。
?高端产品快速增长，产品结构不断优化
20年在全行业面临疫情的巨大冲击下，公司采取了一系列举措，应对疫情的影响，并抢抓了疫情后市场反弹机遇，实现了量价齐升，带动收入同比增长7.14%，达到.42亿元。
拆分量价来看，公司去年啤酒总销量达到.36万千升，同比提升3.3%,远高于行业平均增速（-7.04%）；吨价达到.8元，同比提升3.7%，位列国内啤酒企业前列。分档次来看，以乌苏、嘉士伯、为代表的高档啤酒表现亮眼，收入和销量分别同比+26.28%和+30.40%，收入占比提升至29.8%；主流产品收入与去年同期基本持平；经济型产品小幅下滑，主因餐饮渠道受疫情影响较大。分品牌来看，公司拥有了更为强大的“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合，本土品牌产品受益于乌苏等产品的爆发，收入同比+12.34%，国际品牌小幅下滑2.05%。分区域来看，公司从区域型啤酒企业变为全国性啤酒企业，核心市场从重庆、四川和湖南扩展到*、宁夏、云南、广东和华东、华北各省，并覆盖全国各地，西北区/中区/南区分别实现营收33.5/46.8/26.0亿元，分别同比+8.76%/+4.37%/+9.12%，各区域均衡发展。
?推动精益管理，实现稳健经营
公司毛利率和净利率分别为50.6%和9.8%，分别较去年同期-0.3和-0.4pct，并购年整体经营依旧稳健，归母净利润同比提升3.3%。
具体来看，公司啤酒业务实现毛利率51.88%，与去年同期基本持平，公司积极开展生产卓越化项目，成本控制能力不断提升。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为21.1%和6.3%，分别较同期-1.3和+1.2pct，销售费费用率下降主因疫情期间取消部分营销推广项目，管理费用率提升主因资产重组项目相关费用和员工成本增加，公司持续推进精益管理，费用控制能力较强。综合来看，得益于公司优秀的成本和运营管理能力，利润实现稳健增长，盈利能力继续行业领先。
?破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航推动
21年作为“扬帆22”战略实现的重要一年，也是并购完成后的第一年，预计公司业务仍将稳健增长，不断提升在啤酒行业的竞争力。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，以嘉士伯“本地强势品牌+国际高端品牌”组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，预计啤酒销量和收入将实现中高个位数增长。渠道端继续推进“大城市计划”，深化大城市全渠道拓展，加强经销商能力建设，提升运营效率。长期来看，公司是国内啤酒高端化成长新阶段的重要参与者，将不断强化自身优势，提升市场占有率，进而提升整体盈利能力。
投资建议
参考最新披露的年报，我们调整了盈利预测。预计21-23年收入增速分别为+10.0%/+8.2%/+7.0%，上次预测21和22年收入增速分别为+11.0%/+8.2%；归母净利润分别为10.88/12.75/14.64亿元，分别同比+1.0%/+17.1%/+14.8%，上次预测21和22年利润增速分别为-7.6%/+14.8%；EPS分别为2.25/2.63/3.02元；当前股价对应估值分别为59/50/44，维持买入评级。
注：在法定披露数据口径下，根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在年度和年度仍按原享有比例（%）（而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。年度起，该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例（51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。
风险提示
疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升
盈利预测与估值
分析师与研究助理简介
寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。
卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，年加入华西证券食品饮料组。
刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，3年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验，上海交通大学金融学硕士，年9月加入华西证券研究所。
王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，年加入华西证券研究所。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：寇星
分析师执业编号：S4
证券研究报告：《20年稳健收官，新重啤破浪前行》
报告发布日期：年4月28日
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