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投资要点
当下买二三线酒赚的是什么钱
我们在此前市场低迷期坚定推荐，很早提出向次高端和区域酒倾斜的逻辑，3月14日起连续多次在周报中强调“季报期寻找业绩超预期个股”、“反弹时精选性价比”，近期板块大涨也验证了我们此前的逻辑！我们认为行情火热的本质不是低基数高增长的数字游戏，是逻辑和基本面的超预期。
二三线成长性凸显，次高端延续扩容趋势。水井、酒*、汾酒的数据证明次高端高成长是板块性的，水井报表不能割裂来看，不单单是低基数的高增长。随着消费升级趋势、高端酒持续涨价、M6+站稳元价格带进而打开次高端价格天花板，次高端赛道存在放量提价空间，扩容趋势并没有因为疫情而终止，整体成长性仍属于白酒中增速最快的子板块，预计规模可从当前多亿扩容至千亿以上，未来三年复合增速约18%。
竞争格局比预期好，酱酒冲击并不明显。市场此前一直担心酱香对浓香的影响，尤其是对次高端价格带产品的冲击。以河南地区为例，虽然酱酒在当地十分火热，但渠道跟踪显示，水井春节动销好、渠道库存低、核心大单品价格体系稳步提升，预计超额完成21财年的目标。同时，在江苏、安徽等地产酒强势区域并未看到酱酒威胁性的攻势。这意味着浓香次高端也同时享受行业扩容红利，在与酱酒进行竞争时并非很被动。我们认为浓香型名优品牌酒构筑的“厂商-渠道-消费者”价值分配体系是很稳定的，能够抵挡酱酒的非理性冲击。
去年市场风格对二三线标的有偏见，估值受到压制。我们一直强调“并非所有的白酒都在抱团”，板块仍存在预期差。确定性中长期逻辑理应得到更高溢价，但是21年或是偏“短线”的一年，短期业绩兑现、估值性价比或被赋予更高权重。市场前期对次高端及区域酒的预期不充分，部分个股估值有修复空间。
经济活跃度起来，二三线酒在后续几个季度有望持续超预期，尤其是结构升级会带来利润高增。背后原因在于：1）千元品牌价盘推高后，为次高端及区域酒的价格上涨、高端品牌的推出打开了空间，且从行业历史表现来看，均有顺次演绎现象；2）经济回暖，居民收入恢复、餐饮持续复苏，消费能力和消费意愿都明显提升，利好大众消费场景，对次高端及区域酒提振较大；3）“就地过年”被压抑的消费，有望在今年持续回补。
我们再次强调现阶段的投资逻辑：业绩披露期寻找超预期，反弹时精选性价比，重点看好次高端和中档酒表现。具体标的持续
