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啤酒行业深度研究报告：收入篇：量化分析量价成长空间
（一）产量触底回升，吨价提升还未结束产量端：结合行业发展趋势，我们认为啤酒产量受供需两端制约，分别与规模以上啤酒企业数量和人均消费量相关，同时吨价并不直接影响啤酒消费量的变化。具体来看，年开始行业规模以上企业亏损面收窄至25%以下，人均消费量和核心人群人均消费量触底反弹,供需回暖。结合人口结构和行业现状，我们预计未来5年以人均消费量计，产量年化提升0.4-2.5%，到年产量达到-万千升；以核心人群人均消费量计，产量年化增速在-1.6-0.7%之间，到年啤酒产量达到-万千升。吨价端：伴随行业收入规模增长以及产品结构优化，年国内啤酒行业整体吨价已接近元，与行业中高端趋势一致。我们结合全球发展现状和产品结构变化对啤酒吨价提升空间进行测算，对标全球和亚太地区啤酒行业发展，认为国内啤酒吨价至少还有14-30%的提升空间；结合内部结构变化，吨价有望达到元以上。收入端：综合量价来看，吨价提升将是带动收入增长的核心动力，预计未来5年收入将维持个位数稳健增长。（二）投资建议啤酒行业正处在成长的*金周期，全行业盈利改善将是大概率事件，行业龙头纷纷调整战略聚焦中高端，我们认为中高端产品竞争力和渠道布局将是判断企业成长性的重要维度。我们重点推荐携手喜力加码中高端的行业龙头华润啤酒（.HK,首次覆盖）；中高端品牌力领先，股权激励落地的青岛啤酒（.SH，首次覆盖）；嘉士伯注入完成，新集团起航的重庆啤酒（.SH）;建议
