港股投资策略食品饮料行业投资 [复制链接]

一、白酒：布局年，建议加配龙头和底部复苏品种

年是白酒涨价大年，名酒价格表现仍然强势。

年上半年，货币环境宽松，在宽货币+财富效应下，消费升级趋势仍然持续，名酒价格表现仍然强势：1、高端酒批价稳步提升，基本上均创历史新高，茅台批价上涨到元以上维持稳定，五粮液实现顺价，批价经过中秋旺季检验站稳元且目前仍然维持稳定，国窖顺利提价，高度国窖连续两次上调开票价，当前批价提升到-元；从渠道价差来看，茅五渠道价差均达到历史高位水平；高端酒价格的提升为年提价打开了价格空间；2、次高端提价挺价动作频频，青花20开票价提升20元，批价与终端价稳步提升，汾酒青花30出厂价上调元，终端价提升到元左右，洋河梦6+终端价提升到元左右。

高端酒占据最优赛道，确定性与成长性最强

高端酒是各个价格带中最好的赛道，从确定性来看，高端酒拥有最强的确定性，年在新冠肺炎疫情影响下，高端酒仍然实现了两位数收入增长，且价格表现强势，再次验证了高端酒的确定性之强。中长期看，高端酒仍将会是确定性最强的价格带，高端酒的确定性来源于高端酒强大的品牌壁垒、高端酒格局与需求的稳定性。

在各个价格带中，高端酒需求长期成长性最好，结合美国和日本烈酒发展规律，十年以上维度，高端酒的销量与收入增速明显跑赢所有其他价格带。从美国烈酒市场的规模来看，各个价格带烈酒消费的增速分化明显，年至年，美国超高端、高端、次高端、中低端烈酒的销量年复合增速分别为8.45%、4.94%、2.11%、0.44%，收入年复合增速分别为10.92%、6.18%、2.64%、0.66%，十五年间，美国超高端烈酒的销量增长了%，收入增长了%，增速远超其他价格带烈酒增速。从日本烈酒市场的整体规模来看，-年，日本高、中、低端烈酒销量分别增长了%、%、-18%，年复合增速分别为12.72%、9.01%、-1.17%，收入分别增长了%、%、96%，年复合增速分别为21.36%、14.07%、4.02%，高端烈酒的销量实现了两位数年复合增长，且收入年复合增速接近销量年复合增速的两倍。

未来十年高端酒有望实现收入年复合10%以上增长

我们认为，未来十年高端酒收入仍然能维持年复合10%以上增长，从量上看，随着财富结构的提升，未来十年高端酒需求将维持年复合5%-10%增长，但高端酒的供给是稀缺的，因此高端酒价格趋势也将长期向上，高端酒长期将呈现量价齐升增长态势。

二、大众品：年估值与业绩双击估值为主要贡献

大众消费品年初至今涨幅较大，一方面在疫情存在的特殊背景下，居家消费、传统卖场费用减少、社保减免和税收优惠等阶段性原因，使得以速冻、米面以及较依赖传统渠道的食品公司业绩在Q2和Q3大幅增长。另一方面，市场给予长期成长空间大且确定性高的龙头公司以估值溢价。

年大众品板块涨幅明显，子板块调味品、食品综合、啤酒、肉制品、乳品分别上涨82%、71%、63%、45%、26%。

啤酒、调味品、乳品的股价上涨以估值提升为主导，估值水平分别提升70%、31%、24%；食品综合、肉制品的股价上涨以业绩提升为主导，估值水平分别提升11%、6%。

展望年，大众食品在高估值和高基数的背景下，在子行业比较层面需要注意三点，1、年要保持适度的收入增速；2、具备清晰的中期逻辑，包括三年行业空间和竞争格局；3、短期催化，主要集中在成本端。我们相对看好肉制品、啤酒（主流及以上价位）、复合调味品、乳制品（整体）。重点推荐：双汇发展、伊利股份、洽洽食品，推荐华润啤酒、涪陵榨菜、重庆啤酒、青岛啤酒、桃李面包。

啤酒：啤酒高端化带来长期稳定增长

啤酒的高端化是行业收入和利润增长的核心驱动力。年后，高端啤酒的复合收入增长在10%以上，预计未来3年保持10%左右增长，销量贡献为主，价格贡献为辅。

长期看，高端化啤酒引领增长的时间周期很长：1、对比美国、日本，中国啤酒销售吨价明显偏低，大约是美国的1/2，日本的1/3；2、美国高端酒占比超过40%，中国市场高端啤酒占比约16%

中国啤酒市场CR5接近80%，前5家地位稳固；高端啤酒市场CR3超过60%，但格局存在一定变数。

目前看，高端啤酒的销量占比及运营效率决定啤酒公司盈利能力，百威中国和嘉士伯中国高端产品占比分别约为30%和20%，税前利润率高于15%；华润啤酒高端占比提升空间很大，青岛啤酒运营效率提升空间很大

资料来源：euromonitor，百威亚太招股说明书，申万宏源研究

青岛啤酒(.HK)：机制突破加速管理改善盈利提升潜力很大

公司是本土企业中品牌力最强、最具高端基因的企业，产品研发与创新能力行业领先。公司主品牌高端产品销量占比接近40%，高端市场市占率近20%，在高端市场的规模和市占率仅次于百威。

公司今年推出股票激励计划，覆盖主要中高层核心骨干及管理人员，激励力度达到总股本1%，人均2万股，授予价格21.73元。激励目标包含净利润增速，ROE和主业收入占比，预计20-22年完成激励目标的净利润分别为18.6、21.1、23.6亿，同比增长0.7、13、12%。公司今年坚定高质量发展战略，继续积极主动开拓产品市场，加快听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展，提升产品结构。股票激励推出后，管理层积极性明显提升，产能和人员优化已在去年启动。我们看好公司不断通过释放百年青啤的品牌优势和制度红利带来长期改善的趋势和空间。

华润啤酒(.HK)：机制与管理领先坚决发力高端

核心竞争力：管理团队优秀、战略执行力（良好的市场化机制保障）；公司已全面实施高端化战略，并通过收购喜力中国补足高端品牌短板，品牌力大幅提升，扩大吨酒价格提升空间；相比于外企公司更了解中国市场，能更好运用本国资源，强化公司在高端市场竞争力，从而分享行业升级红利；公司依托规模领先优势，效率改善措施坚决果断，盈利改善及利润增长空间大、确定性强。