本周研报
陈欣
SFC:BLO
华润啤酒
更新报告
产品组合持续丰富，决战高端加速推进
归母净利润+59.6%，业绩符合预期
受新冠疫情影响，年公司整体啤酒销量-2.9%至11.10百万千升；ASP受不含瓶销售策略影响，同比-2.4%至元/千升。全年录得销售收入.48亿元人民币，同比-5.2%；毛利率同比提升0.4个百分点至35.9%；实现归母净利润20.94亿元，同比+59.6%，符合预期。净利润率同比+2.7%至6.7%，盈利能力持续提升。董事会全年派息0.元/股，派息率40%。
次高端及以上增长提速，决战高端战略加速推进
20Q2公司推出高端新品喜力星银，持续丰富产品组合。全年次高端及以上啤酒销量同比+11.1%至1.46百万千升，其中SuperX增长超过40%，喜力品牌整体实现近翻倍增长。公司高端化目标明确，发展路径清晰，预期年次高端及以上销量将继续维持高速增长。
成本压力下暂持观望态度，必要时不排除涨价可能性
21年原材料大麦、包装物如纸箱、铝罐价格的持续上涨可能对啤酒企业成本端构成压力。目前，主要竞争对手在局部区域存在较大面积的涨价行为，公司暂持观望态度，但不排除必要时进行全国性统一部署的涨价行为。
维持持有评级，目标价69.2港元
公司次高端及以上啤酒销量表现亮眼，以决战高端为核心的战略部署初现成效。公司去年对河北、山西、陕西、东北等盈利性较低、价格较低、促销力度大的市场进行整治，主动夯实业务质量，上述市场的盈利能力预期在年获得提升。我们长期看好公司高端化战略，及产能优化和组织再造工作红利的持续释放。预期-年公司EPS分别为0.96/1.33元，给予69.2港元目标价，对应年59倍PE，较现价有18.0%的涨幅空间，维持持有评级。
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投资评级定义和免责条款
▼投资评级
买入
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有
未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间
卖出
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%
未评级
对未来12个月内目标价不做判断
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分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。
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