事件
商务部5月18日发布公告，宣布19日起对澳洲进口大麦征收反倾销税和反补贴税，反倾销税率为73.6%，反补贴税率为6.9%，征收期限为5年。澳麦自15年10月起为免税产品，加征关税后税率升至80.5%。
评论
1、澳麦加税靴子落地，替代空间充足，行业龙头近两年已加大全球一揽子采购
本次针对澳麦进口反倾销调查自18年11月立案以来，历经两年靴子落地。中国大麦进口依赖度高达87%，主要用于饲料及啤酒酿造，19年进口大麦万吨，其中澳麦进口比例34%。由于澳麦加税传闻已经两年，澳麦进口比例已从17年73%大幅降低，自法国、加拿大等大麦产地的进口占比明显提升，包括啤酒龙头华润、青啤等企业18年底已加大法麦、加麦等全球一揽子采购。
2、20年大麦采购价格已锁定，大麦成本几无影响，包材成本下降明显，利好全年成本节约
啤酒厂商采购大麦时，通常在年底或来年初对全年的大麦进行锁价保护。根据调研反馈，今年主要啤酒企业大麦采购基本结束，澳麦加税对今年大麦成本影响较小，且根据行业数据测算，19年末20年初大麦成本同比下降约10%。另外，包材成本大幅下降，其中玻璃指数（5月同比-10%，调研反馈玻瓶成本亦在下降）、铝罐（-19%）、纸箱（-6%），考虑包材成本占比在40%左右，将利好全年成本节约。
3、预计明年起大麦成本将上涨，静态中性测算影响毛利率2.25%。高端化加速+产能优化效能释放，盈利提升逻辑不改
澳麦征税后或将催生其他区域价格上涨，我们按全球一揽子采购成本上涨25%、行业毛利率40%中性测算：大麦成本占啤酒生产成本15%左右，大麦价格中性涨幅下，吨成本提升3.75%，对毛利率影响2.25%。考虑行业高端化加速，且过去几年产能优化的效益转化为品牌建设、薪酬提升等方面的前置投入，预计未来几年边际改善明显，均将是行业盈利持续提升的保障。
4、若出现成本压力骤增情况，预计行业集体提价将是大概率。成本压力出现之时，往往是布局行业龙头良机，重点推荐华润啤酒（H股）、青岛啤酒（A+H）
在当前行业CR5对利润考核比重加大的背景下，若明年大麦采购价格大幅上升，我们预计行业集体提价将是大概率。复盘不同子行业在历次成本压力下的抉择，如13年乳业原奶成本大涨、18年啤酒成本压力提升（包材、运费等）、19年肉制品上游生猪价格大涨，极端成本压力下均倒逼行业提价，龙头盈利受影响幅度不大，反而市场预期提价后带来的盈利改善空间，催化估值提前上行。标的推荐上，我们重申推荐内资龙头华润啤酒（H股）和青岛啤酒（A+H股）。
风险因素：需求恢复不及预期、高端推进不及预期、行业竞争波动
一、中国大麦进口比例相关数据图
二、啤酒行业生产成本比例及大麦上涨影响情景测算
三、不同子行业成本大涨后，龙头业绩及股价表现
参考报告
1、《华润啤酒：步入盈利提升加速期——华润啤酒最新反馈及投资思考》-05-12
2、《青岛啤酒（）：边际逐步改善，力争达成目标》-04-30
3、《青岛啤酒（）：盈利持续改善，旺季将迎恢复》-03-29
4、《青岛啤酒（）：激励改革落地，修复空间突出》-03-27
5、《啤酒战国策：高端化浪潮篇——中国啤酒行业投研框架暨最新思考》-08-23
6、《中国啤酒行业深度报告—啤酒战国策》-08-27
7、《看行业拐点至，待沧海大潮升——如何看待当下的啤酒板块》-05-19
作者风采
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，-年连续获新财富最佳分析师第一名，年获得水晶球评选第一名，年获新财富最佳分析师第三名。
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