（报告出品方/作者：国盛证券/符蓉，郝宇新）
1、燕京啤酒：国资背景，扎根北京放眼全国
起家行业发展浪潮，国资助力发展。年十一届三中全会后，啤酒被选为国家个重点产品之一，燕京啤酒前身旋即于年9月成立，彼时投资万元兴建年产1万吨的燕京啤酒厂，至年成为A股第三家上市啤酒企业时，燕京啤酒在当时已成为全国第一家产量突破50万吨的大型啤酒企业，全国家啤酒企业中产销量排名第一，在北京市国有企业中利税排名第四，长期扎根北京市场发展，在上市时已成为国内知名啤酒巨头。
扎根北京，立足华北，布局全国。燕京啤酒成立于北京、服务北京，以北京为核心市场对华北地区进行辐射，同时在公司发展过程中，通过收并购与积极运作在广西、内蒙古和福建市场上也具备一定品牌知名度，年公司华北/华南/华东/华中/西北地区收入占比分别为45.8%/32.6%/7.6%/9.1%/4.9%，在行业整体结束“跑马圈地”的当下，燕京啤酒具备优秀的品牌与强式市场，是公司面向未来继续发展的根基。
内蒙古市场上，燕京啤酒年斥资万与雪鹿啤酒合资成立燕京啤酒（包头雪鹿），燕京持股51.57%实现控股，同时年接受大股东燕京啤酒有限公司对燕京啤酒（赤峰）的经营委托，逐步统筹内蒙古市场运作。
广西市场上，年燕京啤酒经过三步运作共投资2.12亿元收购漓泉啤酒68.08%股权，实现控股，设立燕京啤酒（桂林漓泉）公司，得益于漓泉啤酒在广西坚实的品牌基础及公司积极整合资源运作漓泉品牌，年漓泉公司在广西市场占有率达85%以上；
福建市场上，年燕京现金收购惠泉啤酒大股东国家股，实现持股38.15%，后续进一步收购其他股东股权，年持股比例上升至52.37%并实现控股，燕京的并购强化了惠泉啤酒在福建市场上的竞争力，但福建作为重要的口岸省市，青啤与被百威收购的雪津啤酒均在福建市场对惠泉形成冲击，公司于年在福建市场上市占率达到50%。
产品结构升级在途中，产品盈利能力仍有提高空间。北京作为我国经济发展过程中外来人口迁徙的重要目的地之一，其啤酒消费需求更加多元，燕京啤酒在发展过程中以清爽啤酒为代表的普通酒一度是燕京的主要单品，年11度清爽啤酒成为当年中国销量最大的单一产品，而随着产品升级换代，当前以燕京白啤、燕京U8、燕京纯生、漓泉为代表的中档酒营收已超过普通产品，其中将燕京U8打造为大单品的战略正稳步推进。从毛利率的角度看，H1中高档产品/普通产品毛利率分别为48.4%/30.2%，产品盈利能力相差明显，随着公司中高档产品占比逐渐提高，预计公司表观毛利率有望持续上行。
行业对比来看，燕京啤酒与其他龙头酒企相比仍有改善空间。从产品和公司盈利能力的角度看，燕京啤酒年销售毛利率为39.2%，与青岛啤酒和华润啤酒基本相当，而公司盈利能力则相对较差，年净利率仅为2.6%，除兰州黄河亏损外，为主要啤酒企业最低，甚至低于子公司惠泉啤酒4.7%的净利率，公司整体盈利能力处于低位，未来有较大改善空间。（报告来源：未来智库）
2、-年：燕京辉煌的高速发展阶段
-年：市场化释放公司活力，从一无所有到全国第一。燕京啤酒前身成立于年，响应国家经济建设号召而大力发展啤酒行业，年公司年产量仅1万吨，随后数年公司稳步扩产，年实施厂长负责制后公司上下的员工主动性明显提高，公司积极利用开发市场，年燕京啤酒年产量达6万吨，初具中型啤酒厂的规模与实力，年公司在时任厂长李福成的带领下，打破计划经济的统购包销，采取签订合同方式进行销售，成为中国啤酒行业第一个市场化的企业，在其他啤酒企业仍在统购统销、