事件概述
公司发布三季报，前三季度实现营业收入31.1亿元，同比+2.72%，归母净利润4.61亿元，同比-22.39%,EPS0.95元；单Q3营业收入13.56亿元，同比+13.73%，归母净利润2.15亿元，同比-39.39%，扣非归母净利润2.17亿元，同比+18.90%。
分析判断
?收入高增长，中高档产品销售持续向好
公司Q3收入高增13.73%主要得益于销量增长，Q3实现啤酒销量35.99万千升，同比+14.29%，整体吨价元，同比微降0.81%。分档次来看中高档啤酒收入增长是带动收入增长的主要原因，Q3高/中/低档啤酒销售额分别同比+99%/+9.4%/-50.1%，其中高档啤酒高增长主因乌苏等产品委托加工量高速增长以及醇麦国宾、无醇啤酒和乐堡纯生的良好表现，公司主销区的产品结构持续优化。分区域来看Q3三大核心区域重庆/四川/湖南销售额分别同比+11.2%/+2.1%/+63.8%，大本营市场恢复较好，四川和湖南区域市占率稳步提升。Q3增量不增价主要系委托加工增长较多，委托加工以成本加成法计出厂价，可比口径下均价更低，不考虑委托加工影响，公司Q3第三方销售均价同比正向增长。
?毛利率同比提升，主业盈利水平稳步提升
公司Q3毛利率为43.95%，较去年同比提升0.5pct，成本端压力不大，毛利率提升主要受中高端产品占比提升拉动。费用端来看，Q3销售费用率同比-2.6pct至10.7%，主因疫情期间广告等费用投放减少以及会计调整；Q3管理费用同比+1.1pct至4.3%，主因咨询费用增加。其他费用中营业外收入大幅减少主因去年同期有大额医保*策调整带来的一次性收益，营业外支出同比增加多万，主因万州工厂因水灾带来损失。综合来看，虽然公司Q3实现净利率19.21%，同比大幅减少；但扣非归母净利润依旧实现18.9%的增长，主业盈利能力稳步提升。
?资产注入大概率年内完成，重啤华丽转身
近期资产注入事宜已顺利通过股东大会，预计年内将大概率完成。资产注入之后将有效完善上市公司的品牌和市场矩阵，提升嘉士伯整体管理效率。随着资产注入完成，上市公司将在全新的品牌和市场组合的推动下，以嘉士伯“扬帆22”战略为指引，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，进而提升盈利能力，实现可持续发展。
投资建议
考虑资产注入影响，我们预计公司-年收入分别为36.06/.5/.5亿元，同比增长+0.7%/+.4%/+8.1%；归母净利润分别为6.17/10.33/11.87亿元，同比增长-6.2%/+67.6%/+14.9%；EPS分别为1.27元/2.13元/2.45元，当前股价对应估值分别为78/47/41倍,维持买入评级。
风险提示
资产注入进程不及预期、疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升
盈利预测与估值
分析师与研究助理简介
寇星：
华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。
郭辉：
华西证券食品饮料高级分析师，9年白酒行业营销及咨询从业经验，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。
卢周伟：
华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，年加入华西证券食品饮料组。
刘来珍：
华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖乳制品、肉制品板块；上海交通大学金融学硕士，年9月加入华西证券研究所。
王厚：
华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，年加入华西证券研究所。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：寇星
分析师执业编号：S4
证券研究报告：《结构升级持续推进，主业盈利水平稳健增长》
报告发布日期：年10月25日
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