投资要点
事件：公司发布正面盈利预告，预计年归母净利润大幅增加至少50%，主要系：（1）产能优化和组织再造相关的员工补偿及安置费用减少；（2）其他收入中的玻瓶使用收入和出售固定资产所得利润增加。参考公司年正面盈利预告归母净利润同比增加至少30%，实际增加34.29%。我们预计公司年归母净利润同比增长50%-60%。
H2次高档及以上表现良好，预计ASP恢复正增长。年是公司“决战高端、质量发展”的第一年，H1高端化短期受到疫情影响，H2表现良好。根据公司公告，Q1-3次高档及以上销量同比增长7%，对比H1的2.9%加速明显；同时前三季度38.3亿元的净利润也超预期。我们预计在疫情总体平稳的情况下，Q4公司次高档及以上产品仍保持了良好的增长速度，产品结构加速优化。从均价来看，H1、H2、H1公司啤酒业务ASP同比分别增长4.5%、0.7%、-2.4%，H2至H1公司在更多区域推行不含瓶销售导致均价提升放缓甚至出现下滑。而随着H2同比基数已是不含瓶调整后的口径，结构升级推动ASP提升将在报表端充分体现，并且基于次高档及以上产品加速增长，我们预计H2的均价增速有望回到甚至超过H1的4.5%的水平。关于量，H1行业产量同比下滑9.5%，华润销量同比下滑5.3%优于行业；年行业产量同比下滑7.0%，我们认为华润表现仍将优于行业整体，预计公司全年销量下滑3%左右。随着公司喜力星银、红爵、悠世等高档产品陆续上市，我们认为华润的高端化有望加速。
产能优化回归常态，特别项目影响减少。-年是华润“有质量增长、转型升级、创新发展”的三年，公司分别关闭了5、13、7家工厂，导致每年均计提了大额的固定资产减值、员工补偿及安置费用和存货减值。根据公司半年度业绩公告，年公司规划关闭3-4家工厂。参考年公司关闭7家工厂，计提7.00亿固定资产减值和8.26亿员工补偿及安置费用；我们预计年关闭4家工厂将计提4.00亿的固定资产减值和4.72亿的员工补偿及安置费用。我们预计年表观净利润同比增长55%（取50%-60%中间值）为20.3亿元，则还原关厂影响的净利润约为28亿元，同比增长6%左右。
盈利预测：华润的高端化路径清晰，叠加出色的团队执行力，我们认为公司有望加速结构升级。根据公司正面盈利预告，我们调整盈利预测，预计公司-年收入分别为.41、.73、.83亿元，归母净利润分别为20.28、32.67、47.12亿元（调整前为26.00、39.91、55.21亿元），EPS分别为0.63、1.01、1.45元，对应PE为92、57、40倍。还原关厂影响的归母净利润分别为27.82、38.32、52.77亿元，对应PE为67、49、36倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。
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范劲松：食品饮料行业首席分析师，董事总经理，食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验，年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，年新财富入围核心成员，年金罗盘量化评选最准分析师,年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。
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