公司二季度收入利润分别增长7.3%和29.6%，中高端占比持续提升，叠加短期提价降税效应，及成本压力好于预期，毛利率大幅提升，驱动利润增幅加快。展望未来1-2年，公司盈利改善幅度仍受需求波动、高端竞争加剧、和机制改革停滞不前影响，高增速持续性仍需观察。高端化进程是核心逻辑，中高端持续放量使得利润增速中枢有望加快，我们上调19-21年EPS预期至1.32、1.57和1.83元，上调目标价至55元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
报告正文19Q2利润增长29.6%，短期盈利增速加快。公司19H1收入.5亿元、归母净利16.3亿元、扣非净利14.4亿元，分别增长9.2%、25.2%和30.6%。其中19Q2单季收入86.0亿元、归母净利8.23亿元、扣非净利7.27亿元，分别增长7.3%、29.6%和34.7%，收入维持高个位数增长，盈利增幅加速。Q2经营性净现金流增长22.7%，期末账面现金增长23.1%至.7亿元。聚焦核心品牌，中高端占比提升，吨酒价格持续提升。公司上半年总销量万千升，增长3.6%，二季度总销量.4万千升，增长0.9%，总销量增速预期中边际放缓，而中高端表现亮眼。主品牌二季度销量.5万千升，增长3.9%，占比提升1.3pcts至46.2%，崂山等其他中低端品牌销量.9万千升，下滑1.5%。且根据草根调研反馈，中高端上半年销量万千升，增长10%，推算二季度增长约7%，中低端产品也在往崂山等核心力品牌聚焦，因此单Q2吨酒价格大幅提升7.8%至元/千升。成本端压力好于预期，毛利率大幅提升，驱动净利率改善至9.6%。Q2单季毛利率40.5%，大幅提升1.8pcts，主要系高端产品占比持续提升，叠加自去年以来提价效应持续显现（今年青啤仍有提价）、增值税降税效应体现、以及Q2由于玻瓶下游需求旺季需求偏弱，玻瓶成本压力好于预期。费用率方面，Q2销售费用率18.6%，提升1pct，管理费用率3.6%，略降0.2pct。单季净利率提升1.6pcts至9.6%，主要由毛利率提升驱动，而费用率同时也在提升，验证我们前期判断。行业高端化核心逻辑兑现，但公司利润增幅持续性仍需观察。行业高端化逻辑延续演绎，青啤中高端品牌势能显现，二季度受益长短逻辑同时叠加，毛利率提升超出预期。不过展望未来1-2年，公司利润高增幅延续性仍具不确定性，三方面影响仍需观察，一是行业需求波动，影响高端化进度，二是高端竞争加剧，费用投放幅度扰动，三是公司内在顶层机制改革仍未实质推进，团队积极性仍受压制。投资建议：调高全年盈利预期，上调目标价至55元，暂维持“审慎推荐-A”评级。中报增速加快奠定全年盈利预期基础，未来1-2年盈利改善幅度仍需观察，高端化进程是核心逻辑，中高端放量持续兑现使得利润增速中枢有望看高。因此我们调高19-21年EPS预期至1.32、1.57和1.83元（前次1.19、1.35和1.59元），给予20年35倍PE，上调目标价至55元，暂维持“审慎推荐-A”评级。风险提示：中高端竞争加剧、市场份额受冲击、成本不及预期参考报告
1、《青岛啤酒（）—改善略超预期，更宜长线把握》-05-、《青岛啤酒（）—小幅改善延续，高端化逐步推进》-11-、《青岛啤酒（）—还原会计准则调整后的延续改善》-08-29附：财务预测表
作者风采杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学硕士，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，2年食品饮料研究经验。
李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，2年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，-年连续获新财富最佳分析师第一名，年获得水晶球评选第一名。
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