报告摘要
事件：
公司年3月5日发布年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入.6亿元，同比减少0.8%；归母净利润22亿元，同比增长18.86%；归母扣非净利润为18.16亿，同比增长34.79%。
点评：
吨价上行弥补销量下滑，产品结构持续优化。公司Q1~Q4/Q4实现营业收入同比-0.8%/8.13%，Q4单季营收大幅增长。从产品销量和均价来看，Q1-Q4/Q4实现销量.3/88.1万千升，同比增长-2.8%/3%，均价同比增长2%/4.9%，未来随着公司鸿运当头、奥古特、、纯生等高端产品占比提升，吨均价有望持续上行。Q1-Q3公司毛利率为42%，同比提升1.8个百分点，主要由于吨价增速快于吨成本。
成本和费用端精细管控，经营效益改善。公司前三季度吨成本同比减少1.4%，主要系生产规模效应以及包装材料、玻璃等原材料成本下降所致。我们预计全年吨成本同比减少1.5%左右。同时公司后续将继续推进关厂计划，淘汰产能小、盈利能力差的工厂，降本增效。
重视营销渠道和消费场景，高端化稳健发展。根据渠道调研，公司非现饮渠道占比快速上升，尤其是现代零售渠道和电商渠道增速较快。年上半年餐饮渠道销量萎缩，公司转向线上、社群、社区等新兴渠道，将配送服务、产品推广下沉社区，加速了中低端产品的销量恢复速度。同时公司加快精酿啤酒等高附加值产品的开发，在高端即饮渠道发展较好。公司年在全国开出多家青岛酒吧，以高端化、个性化、精准化的产品与消费者互动交流，给消费者带来“沉浸式”体验。未来公司将集中品牌资源于高端产品，推出适合不同年龄段消费者的新品，实现精准营销，持续分享啤酒行业高端化红利。
投资建议：考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，预计公司-年归母净利润为22.01/25.83/29.80亿元，-年EPS为1.61/1.89/2.18元，对应EV/EBITDA为24.11x/20.99x/18.20x，维持公司“买入”评级。
风险提示：高端化进程不及预期，行业竞争加剧。
署名分析师：李强执业证书编号：S1报告发布日期：0306李强（首席）：现为东北证券食品饮料行业首席分析师，5年买方研究经验，年起从事卖方研究工作，荣获年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一，年Wind资讯金牌分析师食品饮料行业第二，年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队，年每市食品饮料行业年度组合收益第四，年投研社最受机构欢迎分析师，年进门财经百佳分析师，年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第七，年度知丘杯金测奖最佳分析师第三，年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二，“年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
张立（白酒及新食品）：现为东北证券食品饮料行业分析师，同济大学金融硕士，年加入东北证券。
郭梦婕（乳制品及新食品）：复旦大学环境科学硕士，华东师范大学本科，现任东北证券食品饮料组研究人员。曾任平安健康互联网有限股份公司产品运营和开发，年加入东北证券研究所。
阚磊（啤酒及预调酒）：香港大学商业分析硕士，南京大学金融学、管理学双学士，现任食品饮料行业研究助理，年加入东北证券研究所。
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李强：liqiang
nesc.cn张立：crazyzhangli
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