啤酒争雄的下半场，青岛啤酒还有机会重夺国内老大吗？
一、未来竞争重点：产品高端化升级
近10年来，啤酒高端细分市场占比从10%到30%，中端啤酒占比基本稳在近30%，而低端产品占比从60%以上下滑到35%，啤酒的高端化趋势日益增加。（不同机构统计口径不同数据会有差异，但趋势不变）
目前国内高端啤酒CR3超过80%，分别是占比46%的百威英博、占比20%的青岛啤酒和15%的华润（+喜力）。
因此，百威的高端市场经验，是青岛啤酒和华润啤酒的重要参考与竞争依据。
我们进一步从产品矩阵来分析：
1、百威啤酒
以百威系列为高端大单品，销量超过吨，占比29%。
其中，还包括超高端产品科罗娜、时代、福佳，整体销量约20吨。
百威的“多品牌矩阵+大单品策略”的运营框架最为成熟。主要得益两点：
（1）资源聚焦，针对性推广（超）高端产品
百威通过专门设立高端公司运营推广高端品牌，让高端大单品拉动整体业绩增长，目前超高端大单品主要由科罗娜贡献。
（2）品牌升级不断细化
百威通过不断推出创新产品包装迎合升级趋势，深入精准把握升级需求。
2、青岛啤酒
以IPA、奥古特、鸿运当头、纯生、经典为中高端产品，销量吨，占比20%。
（1）高端市场聚焦“纯生”大单品
青岛的6.7元/ml的纯生系列对标百威7.5元/ml的经典系列，以抢夺市场。
（2）孵化IPA等小众超高端品牌
IPA属于精酿啤酒，青岛拥有啤酒行业唯一的国家重点实验室，为超高端产品研发提供技术支持。
3、华润啤酒
与全球第二的巨头喜力合作，形成“4+4”高端产品矩阵，预计销量近万吨，占比近10%。
（1）雪花：SuperX大单品引领，布局高端市场
雪花这边的四大高端品牌中，主要以7元/ml的SuperX对标百威7.5元/ml的经典系列。
（2）喜力：品牌与产品力不亚于百威，对标超高端市场
华润目前与国际巨头喜力联袂合作（华润啤酒目前是华润持股60%+喜力持股40%。
目前喜力四大高端品牌，对标百威的超高端产品，喜力系列的定价略高于百威经典系列。品质方面，喜力的麦芽浓度和酒精浓度也比百威更浓。
二、品牌对比
根据上述各龙头的产品矩阵，我们简单对比一下品牌力：
1、百威啤酒
百威作为全球老大和国内高端市场占据半壁江山的龙头，品牌力毋庸置疑最成熟。
2、青岛啤酒
根据年报，目前青岛啤酒聚焦“1+1”品牌组合，其中主品牌“青岛啤酒”以0亿的品牌价值保持国内啤酒行业第一（世界品牌实验室发布），副品牌“崂山啤酒”也有亿。不过，青岛啤酒的高端、超高端产品矩阵还有需要完善的空间。
3、华润啤酒
华润的品牌思路也很清晰，比如08年就将品牌统一成雪花系列，聚焦雪花大单品，15年剥离非啤酒业务聚焦主业后布局中高端，19年与喜力合作形成中国品牌+国际品牌的组合优势。
虽然喜力作为国际巨头，品牌影响力不弱，但是从品牌占领心智的角度，中低端印象的华润，在高端市场上的布局进度，暂时落后于中高端印象的青岛啤酒，未来看整合程度。
三、未来增长点：“罐装”和“精酿啤酒”是两个升级方向
1、罐化率提升降低成本，提高毛利
从啤酒生产成本构成来看，占最大比重的并不是麦芽、啤酒花等酿酒原材料，而是包装（占比50%）。相比之下，罐装成本最低，而且比玻璃瓶便捷性更好。因为从成本和便携性来看，铝罐成本0.5元/个，低于玻璃瓶成本0.8元/个，宝特瓶虽然也便宜，但由于酒精与塑料互溶对身体有害，所以不能作啤酒包装材料。
相比日本90%、欧美70%、全球平均50%的罐化率，国内26%的罐化率仍有很大提升空间。据测算，罐化率提升到50%可以使啤酒吨成本下降5%。
2、品质升级：从工业啤酒到精酿啤酒
其实从名字也可以看出来，精酿啤酒的酿造工艺比工业啤酒更高级，但是结合现实经济发展状况，对保鲜要求更高的精酿啤酒，商业模式肯定不如标准化的工业啤酒有优势。这就好比乳制品行业，标准化的常温奶能够做大规模遍布全国，但是营养和质量更好的低温奶，却受限于冷链发达程度，运输半径有限。
但是，未来随着消费升级，人们对商品的需求会更多元，要求也会更高，口味和新鲜度就是重要评判标准。
对比美国13%的精酿啤酒销量占比，国内仅2.4%，仍处于快速成长期。百威的鹅岛、青岛的IPA等超高端产品，都是对精酿啤酒的布局。
四、入场时机
关于青岛啤酒，根据一致性预测，年业绩26.82亿，结合当前亿总市值，对应年预测PE为44.3倍。我们以年啤酒行业开启高端化升级趋势为界，年来估值中枢为41.7倍，并未低估，如果打个8折会更有性价比。
小结：
先说下啤酒赛道的优点，啤酒是典型的“快消品”，而快消品有口红效应的属性，因此快消品龙头拥有穿越牛熊、成长为长牛股的潜在基因。
但快消品也有一个缺点，就是产品同质化比较严重。比如啤酒的成本一半是来自包装材料，原材料占比却没那么大。再就是高低档产品成本相差也不大，比如重庆啤酒高中低端产品相邻档次的吨价差异超过40%，但其实吨价成本相差不到10%。
除此之外，啤酒的保质期也比较短，积累不了价值，不太适合收藏。比如工业啤酒是一两年，精酿啤酒几十天。与之类似的还有茶叶（保质期一年左右），还有日本最高端的清酒（保质期一年）。因此，茶叶也好，日本酒也好，都出不了像茅台那样的龙头。
所以，啤酒的赛道基因虽然有它的禀赋，但利润弹性远不如白酒，产品定价权也不如白酒。所以从投资的角度来说，啤酒龙头是个好标的，但肯定不如白酒龙头。
就像巴菲特说的，虽然宝洁是个很优秀的公司，但如果只能选一家来投资的话，可口可乐更好。
既然产品是同质化的，也就意味着产品质量和性能不是重点，而是渠道。目前的国内啤酒市场来看，还是华润暂时拥有渠道上的领先优势，因此华润最有“冠*相”，但青岛啤酒和百威亚太仍有机会。
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