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总量研究
宏观专题：“茅”与“锚”的对决之“锚”篇。今年年初以来美国长期国债收益率快速上升，作为全球无风险资产的“锚”，美债收益率的上升导致了各类资产价格的重估，尤其是高估值股票大幅回落。作为核心资产的“茅”，如何应对估值的“锚”呢？
我们认为对于未来的美债收益率而言，通胀和经济决定趋势，财**策决定节奏，货币*策决定高度。
今年全年美国通胀上升的压力都存在，但除去基数效应后不会过高。首先，目前全球M2增速已经飙升至十几年来的高位，且作为本轮“水龙头”的美国仍在开闸放水，大宗商品价格仍有上涨的动力。其次，美国制造业与房地产补库存也有望持续至下半年，对PPI有持续拉动。此外，下半年随着服务业的复苏和失业率的继续下行，服务类CPI将回归。但我们认为高通胀不易出现，下半年CPI同比难以突破3%，全年平均通胀也将处于美联储的可接受范围之内。
在过去一年中，新冠疫情始终是悬在美国经济上方的达摩克利斯之剑，而我们认为本轮新增病例的下降大概率是趋势性的，未来难有再反弹，经济前景的不确定性大大下降。节奏上，我们认为一二季度复苏拾级而上，美国经济将在三季度达到最高点，四季度稍有回落。
今年以来，财*计划不是推动美债收益率快速上升的根本原因，却往往是波动的导火索。从财*节奏上来看，上半年是博弈激烈期，美债收益率也面临较大的上行风险，而下半年则相对平静，美债收益率的波动将会趋缓。货币*策方面，我们认为今年年内缩减QE的概率较小，美联储被通胀“拖着走”的可能性也不大。美债收益率在1.5%左右的水平并未触碰美联储的底线。综合来看，通胀与经济决定了美债收益率的上升趋势；财*决定了节奏为上半年上行较快，下半年趋缓；货币*策决定了高点可能在1.9%-2%之间。
今年随着民主*横扫及疫苗的普及，削弱美元与支撑美元的两股力量趋于均衡，即美元大概率将处于震荡的状态，难有趋势性行情。我们认为今年美债收益率虽处于上行趋势中，但美股及A股全面熊市难以出现，更大可能是结构性调整。对于A股来说，上半年美债收益率上行风险较大的情况下，顺周期行业可能相对占优。而下半年随着美债收益率上行趋缓，核心资产等高估值板块可能重拾动能。
策略专题：“茅”与“锚”的对决之“茅”篇——核心资产估值逻辑与未来走势推演续聚焦低估值成长。“茅”的“锚”：核心资产的盈利稳定性以及A股机构化过程是核心资产能用DCF估值的基础。（1）盈利稳定性是核心资产估值的一个基础：过去A股的投资者最