事件概述
公司发布业绩快报，年实现营业收入.6亿元，同比微降0.8%；归母净利润22.0亿元，同比+18.86%；扣非归母净利润18.2亿元，同比+34.79%；每股收益1.63元。
分析判断
?受疫情影响量跌价升，产品结构持续优化
年在啤酒行业面临疫情的巨大冲击下，公司积极应对，收入同比基本持平，拆分来看主因量跌价升。销量端来看，公司年实现销量.3万千升，同比-2.8%，下降幅度远低于行业平均水平（-7%）；吨价端来看，公司年吨价达到.5元，同比提升2%，得益于公司不断推进创新驱动和产品结构优化升级，其中纯生、、奥古特等高端产品占比持续提升，以及听装酒、精酿等高附加值产品不断发展。
?吨成本下行+精细化管理，盈利能力不断提升
公司年实现归母净利润22亿，同比增长18.86%，达到历史高位，大概率受益于吨成本下降以及不断推进精细化管理。成本端来看，前三季度毛利率提升1.8pct,吨成本平均下降1.4%左右，预计全年将延续毛利率提升、吨成本下降趋势，主要受产品结构优化以及包材等原材料价格下降推动。费用端来看，公司年积极推进开源节流、降本增效、持续优化费用精细化管理体系，提升促销费用有效性和营销效率，预计费用率同比下降较多。综合来看，公司年净利率达到7.93%，同比提升1.31pct，盈利能力和经营水平不断提升。
?市场加速恢复，青啤激励落地迎成长机遇
随着疫情持续好转，啤酒消费需求也在加速恢复，预计啤酒行业将迎来较为可观的反弹。青岛啤酒作为国内高端啤酒的先行者，随着股权激励落地，将有效激发核心管理层的积极性和创造性，彰显公司对于长远发展的信心。同时公司不断推进中高端、听装和精酿产品发展，优化产品结构，提升整体啤酒吨价；同时费用投放和内部管理不断推进降本增效和精细化管理，因此我们长期看好公司盈利能力持续提升，进一步强化其在啤酒行业，特别是中高端啤酒领域的竞争力。投资建议
参考公司业绩快报，我们调整了盈利预测，预计公司-年收入分别为.6/.8/.2亿元，同比-0.8%/+9.8%/+4.1%，上次预测同比+2.5%/+6.3%/+3.7%；归母净利润分别为22.0/28.3/33.9亿元，同比+18.9%/+28.5%/+19.7%，上次预测同比+17.0%/+19.4%/+13.8%；对应EPS分别为1.63/2.09/2.51元；当前股价对应PE分别为47/37/31倍，维持“买入”评级。风险提示
原材料价格上涨、疫情影响超预期、行业竞争加剧
盈利预测与估值
分析师与研究助理简介
寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，年加入华西证券食品饮料组。刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖乳制品、肉制品板块；上海交通大学金融学硕士，年9月加入华西证券研究所。王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，年加入华西证券研究所。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：寇星
分析师执业编号：S4
证券研究报告：《业绩符合预期，结构升级持续深化》
报告发布日期：年03月07日
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