财报分析-青岛啤酒
资产资本结构分析资产结构分析资产结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
金融资产
37%
45%
48%
52%
49%
65%
72%
长期股权投资
9%
8%
2%
2%
1%
1%
1%
经营资产
54%
47%
50%
46%
50%
34%
26%
可以看出青岛啤酒的资产结构是中金融资产的占比逐年上升，经营资产的占比逐年下降，金融资产的占比在年以后就超过了经营资产。
金融资产结构分析金融资产结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
货币资金
97%
98%
91%
92%
90%
91%
90%
交易性金融资产
0%
0%
0%
1%
9%
9%
9%
其它
3%
2%
9%
7%
1%
0%
1%
可以看出青岛啤酒的金融资产基本都是非常容易变现的货币资金。
经营资产结构分析经营资产结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
营运资本
-56%
-65%
-71%
-75%
-9%
-77%
-%
长期经营资产
%
%
%
%
%
%
%
可以看出青岛啤酒的经营资产是以长期经营为主，说明青岛啤酒是一个传统意义上的重资产公司。
长期经营资产结构分析长期经营资产结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
固定资产
61%
66%
68%
68%
67%
66%
65%
在建工程
7%
2%
1%
1%
0%
0%
0%
无形资产
19%
18%
18%
17%
17%
17%
16%
开发支出
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
商誉
9%
9%
8%
8%
9%
8%
8%
其它
5%
5%
5%
6%
7%
9%
11%
可以看出，青岛啤酒的长期经营资产中以固定资产为主。
营运资本结构分析营运资本结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
营运资产/营运负债
0.41
0.36
0.31
0.32
0.73
0.37
0.32
应收预付/应付预收
0.11
0.04
0.04
0.06
0.07
0.03
0.01
青岛啤酒的营运资产远小于营运负债，应收预付远小于应付预收，这说明公司在上下游中有比较强的话语权。
营运资产结构分析营运资产结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
应收账款票据
4%
4%
5%
6%
5%
6%
3%
预付款项
5%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
存货
66%
66%
76%
72%
78%
80%
85%
其它
25%
29%
20%
22%
18%
14%
12%
青岛啤酒的营运资产中基本以存货为主，并且存货的占比逐年上升。
营运负债结构分析营运负债结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
应付账款票据
28%
29%
23%
23%
55%
22%
20%
预收款项
9%
11%
13%
11%
0%
56%
54%
其它
63%
60%
64%
65%
45%
22%
26%
青岛啤酒的营运负债中前期以其它资产和应收为主，在年以后预收款项的占比大增，这说明公司的产品越来越好卖了，下游需要先付款才能拿货。
资本结构分析资本结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
财务杠杆比例
1.16
1.18
1.16
1.14
1.52
1.30
1.33
青岛啤酒的财务杠杆比例在年以前都比较稳定，年后有所上升，总体来看财务杠杆比例不高，有息债务不多。
流动性分析流动性分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
营运资本
-,
-,
-,
-,
-,
-,
-,
长期资本-长期资产
-,
-28,
-31,
,
,
,
,
长期融资净值
,
,
,
,
,
1,,
1,,
营运资本长期化率
22%
5%
4%
-16%
-%
-60%
-62%
青岛啤酒的长期融资净值常年都是比较大的正数，说明公司的融资策略非常稳健，营运资本都是负的，说明公司的流动性风险非常少，基本没有。
利润分析利润结构分析利润结构分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
息税前经营利润占比
84%
82%
86%
75%
68%
74%
79%
长期股权收益占比
1%
-0%
-0%
1%
1%
1%
1%
金融资产收益占比
15%
19%
15%
24%
31%
25%
20%
青岛啤酒的利润结构中以息税前利润为主，占比在70%以上，说明公司专注于自身的经营，是一个经营主导的企业。
毛利分析毛利分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
营业收入
2,,
2,,
2,,
2,,
2,,
2,,
2,,
营业成本
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
毛利
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
毛利率
38%
38%
42%
41%
38%
39%
40%
息税前利润率
8%
5%
7%
5%
5%
6%
8%
青岛啤酒的营业收入与营业成本及毛利，毛利率，息税前利润率都非常稳定。
营业费用分析营业费用分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
营业税金及附加率
8%
7%
9%
9%
9%
8%
8%
销售费用率
20%
21%
23%
22%
18%
18%
18%
管理费用率
5%
5%
5%
5%
5%
7%
6%
资产减值及损失占营业收入比率
-0%
0%
0%
0%
1%
0%
0%
营业外收支净额占营业收入比率
1%
2%
2%
0%
0%
0%
-0%
总费用率
33%
35%
39%
36%
33%
33%
32%
青岛啤酒的总费用率稳健中有降，这主要得益于公司的销售费用率稳中有降，公司的管理费用率及其它费用率都非常稳定。
现金流量分析投资活动现金流量分析投资活动现金流量分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
长期资产新投资额
95,
20,
-54,
-34,
-43,
-17,
14,
净合并额
17,
-35,
57,
3,
0
0
0
扩张性资本支出
,
-15,
2,
-31,
-43,
-17,
14,
扩张性资本支出占比
8%
-1%
0%
-2%
-3%
-1%
1%
青岛啤酒的扩张性资本支出基本没有，公司的投资活动不积极。
筹资活动现金流量分析筹资活动现金流量分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
现金自给率
80%
%
%
%
%
%
%
筹资需求
0
,
1,,
1,,
1,,
1,,
2,,
股东筹资净额
-60,
15,
-47,
-56,
-64,
-74,
-74,
债务筹资净额
-,
-33,
-88,
-1,
-1,
-4,
43,
青岛啤酒的现金自给率基本都非常高，说明公司经营活动产生的现金流量净额已经完全满足公司投资性扩张的资金需求，公司又有大量的金融资产，所以筹资需求都是正的，说明公司不需要利用外源筹资，从实际情况来看公司近年来也基本很少有新的外源筹资。
经营活动现金流量分析经营活动现金流量分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
经营活动产生的现金流量净额
,
,
,
,
,
,
,
经营资产自由现金流
69,
,
,
,
,
,
,
营业收入现金含量
93%
93%
96%
96%
%
%
99%
成本费用付现率
69%
66%
65%
67%
72%
72%
69%
经营利润现金含量
61%
%
%
%
%
%
%
青岛啤酒在年以前的现金流量都是稳定上升的，营收收入现金含量接近%，成本费用付现率远小于%都表明公司处于稳定的营运阶段，经营利润现金含量稳定上升并且近年来都超过了%，说明公司的经营利润质量非常高。
股东权益回报率分析股东权益回报率分析股东权益回报率分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
息税前资产回报率
16%
10%
10%
9%
7%
9%
10%
财务杠杆效应
1.47
1.59
1.48
1.62
2.34
1.89
1.78
企业所得税效应比率
81%
73%
60%
73%
72%
75%
77%
股东权益回报率
19%
11%
9%
11%
11%
12%
14%
青岛啤酒的股东权益回报率先降后升，与息税前资产回报率的趋势比较一致。财务杠杆效应总体呈现的是上升的趋势，企业所得税效应比率呈现的是先降后升的趋势。
息税前资产回报率分析息税前资产回报率分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
息税前经营利润率
10%
7%
8%
7%
7%
8%
11%
资产周转率
%
%
%
%
94%
%
98%
息税前资产回报率
16%
10%
10%
9%
7%
9%
10%
青岛啤酒的息税前资产回报率的波动趋势受到息税经营利润率和资产周转率的综合影响，公司的息税前经营利润率在年后持续上升，而资产周转率持续下降，这说明公司一定程度上采取的是高利润而低周转的经营策略。
资产周转率分析资产周转率分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
资产周转率
1.64
1.44
1.33
1.29
0.94
1.08
0.98
经营资产周转率
3.02
3.05
2.65
2.83
1.89
3.21
3.70
长期经营资产周转率
1.94
1.85
1.55
1.61
1.73
1.81
1.76
营运资本周转率
-3.35
-2.91
-2.19
-2.24
-13.30
-2.53
-1.99
固定资产周转率
3.19
2.79
2.28
2.39
2.58
2.74
2.69
青岛啤酒的资产周转率下降并不都因为是经营资产下降，因为公司的经营资产周转率，长期经营资产周转率及固定资产周转率从年以后都持续上升的，从公司的资产构成来看，主要是因为它的金融资产占比太高了。
营运资本周转率分析营运资本周转率分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
应收账款周转天数
-7.80
-11.35
-16.36
-13.81
2.26
2.95
1.65
存货周转天数
50.71
46.33
57.68
55.91
58.45
67.99
72.40
应付账款周转天数
48.82
57.13
56.35
55.45
56.71
51.03
52.34
现金周期
-5.91
-22.15
-15.02
-13.35
4.00
19.91
21.70
青岛啤酒的现金周期是持续上升的，说明公司的营运效率近年来是持续下降的，这主要受到公司应收账款周转天数上升和存货周转天数上升的影响。
各类资产的回报率分析各类资产的回报率分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
经营资产回报率
10%
7%
8%
7%
7%
8%
11%
长期股权投资回报率
2%
-0%
-1%
5%
4%
6%
5%
金融资产回报率
6%
4%
3%
4%
4%
3%
3%
可以看出，青岛啤酒的经营资产回报率是最高的并且相对来说比较稳定，其它两类资产的回报率加起来与经营资产的回报率不相上下，说明公司在主业上已经到了瓶颈期，只能在其它方面寻找更好的投资机会。
财务杠杆效应分析财务杠杆效应分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
财务效应比率
1.27
1.34
1.27
1.41
1.54
1.45
1.34
财务杠杆倍数
1.16
1.18
1.16
1.14
1.52
1.30
1.33
财务杠杆效应
1.47
1.59
1.48
1.62
2.34
1.89
1.78
青岛啤酒的财务杠杆效应与财务杠杆倍数的变化频率基本是同步的，说明财务杠杆效应主要还是受到财务杠杆倍数的影响，这也是比较正常的现象。
成长性分析成长性分析成长性分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
总资产
1,,
1,,
1,,
2,,
2,,
2,,
2,,
总资产同比
0
8%
3%
4%
39%
-8%
9%
营业收入
2,,
2,,
2,,
2,,
2,,
2,,
2,,
营业收入同比
0
-5%
-6%
1%
1%
5%
-1%
毛利
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
1,,
毛利同比
0
-6%
4%
-2%
-6%
9%
3%
息税前经营利润
,
,
,
,
,
,
,
息税前经营利润同比
0
-33%
8%
-5%
-0%
17%
32%
市场价值
5,,
4,,
3,,
5,,
4,,
6,,
13,,
市场价值同比
0
-21%
-11%
34%
-11%
46%
97%
营业收入平均增长率
0
-5%
-5%
-3%
-2%
-1%
-1%
青岛啤酒除了总资产和市场价值以外是上升的外，营业收入，毛利，息税前利润都呈现先降后升的态势，总体来看没有太大的变化，公司总体来看是一个成熟型的企业，成长基本已经到了瓶颈期。
青岛啤酒的和各项指标的同比增长率在年都比较同步，在一个范围内波动，但年市场价值的增长比率明显超过了各项基本面指标的增长率，在基本面没有太大变化的情况下，市场价值这么高的增长是不合理的。
成长质量分析成长质量分析
项目
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
/12/31
经营活动现金流量净额
,
,
,
,
,
,
,
经营资产自由现金流
69,
,
,
,
,
,
,
营业收入现金含量
93%
93%
96%
96%
%
%
99%
经营利润现金含量
61%
%
%
%
%
%
%
自由现金流增长率
0
%
6%
-36%
%
4%
30%
自由现金流平均增长率
0
%
61%
29%
66%
53%
50%
青岛啤酒的经营活动现金流量净额，经营资产自由现金流都呈现持续上升的趋势，营业收入现金含量和经营利润现金含量都非常高，说明公司的收入，利润都有转化成实实在在的现金并且效率非常高，成长质量非常不错。
估值不变增长模型
年的自由现金流为基准
,.00
每年增长
3.00%
折现率
8.76%
营运类资产的价值
6830.55
加:金融资产
2,,.34
加:长期股权投资
37,.00
减:企业债务
74,.00
企业价值
8160.
少数股东比例
3.49%
归属于母公司股东的价值
8.
股本(万股)
每股内在价值（元)
62.59
青岛啤酒是一个成熟型的企业，我们偏向于用不变增长模型对其进行估值,最终得出的估值为62.59元，留出15%的安全边界，我觉得在53元以下买入比较合理。
总结青岛啤酒的资产结构中金融资产占比太大，财务杠杆不高但总体有所上升，流动性风险基本没有。
青岛啤酒的利润结构以息税前经营利润为主，这是经营主导公司的普遍特征，毛利率较高并且非常稳定，营业费用控制得比较非常不错，总费用率稳中有降。
青岛啤酒的投资活动不积极，基本没有新的投资活动，现金自给率比较高，基本没有新的筹资活动，经营活动现金流量净额在持续上升，自由现金流非常充足，经营利润质量非常高。
青岛啤酒的股东权益回报率不高，处于中下游水平。
青岛啤酒的成长性不佳，基本没有增长，成长质量比较好。
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