专栏《淡墨蕴陈香》，每周为投资者解读近一周的市场情况。
作者：中银证券财富管理部沈钧
执业编号：S0
事件聚焦
5月17日中国4月消费品零售等数据发布
5月18日-21日世界经济论坛（达沃斯论坛）
5月20日-23日第五届世界智能大会
5月26日-28日第七届中国机器人峰会
市场观潮
5月中下旬，券商股正值限售股解禁和定期报告空窗期。券商板块在目前的时间窗口期表现突出，对大盘回升功不可没。
热点解读
啤酒板块受益于销售旺季提价和体育赛事的双重催化效应。
人口结构变化的中长期挑战与机遇
第七次全国人口普查的数据显示出劳动力人口的变化以及老龄化人口的上升等趋势。较低的生育率凸显了人口老龄化，我国结婚人数持续减少、结婚平均年龄日渐增长、单身群体日益扩大、出生人口持续减少等问题。对消费支出和储蓄模式、投资偏好有深远影响。
人口结构变化面临的挑战在于老龄化社会以高消费、低储蓄、低增长为特征。人口老龄化导致储蓄率下降、经济增速回落。人口老龄化将减少劳动力的供给数量、增加家庭养老负担和基本公共服务供给的压力。人口结构的变化和新的经济现实会让消费和投资方式做出重大改变。人口增长是经济持续增长的重要因素之一，人口聚集的地方容易出现规模经济效应。若其经济也能实现持续增长，则在可预见的将来，会产生大量食衣住行的需求，带动消费升级，出现大量商机。从消费看，老龄化提高消费占比，但降低消费增速，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升，围绕“纯老年人的需求性”的相关护理、殡葬等消费行业的市场空间会逐步扩大，医疗养老产业是未来十年风口，银发经济呈爆发式增长。正是由于医疗和养老行业诞生出很多增长点，A股相关养老等概念股近期活跃。不过在当前阶段，养老行业仍处于发展初期，A股相关板块的活跃属于投机炒作范畴。
人口结构的变化，最主要是年轻人消费心态的变化，这往往会主导某一阶段消费产业变迁的方向，如保险、药品保健、医美、药妆、健康饮料及宠物经济将会从中受益。居民将提高对保险（养老保险、医疗保险等）的需求；制造业分化，设备和自动化迎来发展良机；对住房、交通等固定资产的需求会逐步减少，但对服务的需求会逐渐增加。
只有掌握了自动化和智能化，才能抵消老龄化劳动力造成的经济影响。总体来说，促进自动化这类技术创新、激励增强劳动力参与度和贸易自由化的举措对于生产率增长同样有积极作用。从长期来看，机器换人是制造业智能化升级、应对人口老龄化的必经之路。机器人板块中如科沃斯()和石头科技()具备核心技术、集成能力及关键零部件研发能力的企业将充分受益于行业成长、进口替代、产品品类扩张三大成长逻辑。
图1.各年代出生人口数
资料来源：wind，中银证券
券商股成为拉动大盘的主力
在货币*策收敛、经济不确定性、输入型通胀压力加大背景下，上周市场震荡进一步加剧。市场依然呈现存量资金博弈的结构性行情，资金反复在周期股与机构抱团之间轮动。人口结构变化导致的医美和宠物经济亮眼，通胀主题随大宗商品价格的波动加剧；最终权重券商股成为拉动大盘的主力。
今年以来证券板块受制于各种因素表现不如人意，其中市场层面的限售股解禁压力，成为影响板块表现的因素之一。年全年将迎来19次券商股解禁，共涉及15家上市券商，合计待解禁市值超亿元。具体来看，2月份解禁券商家数最多，共有5家；6月份则是全年解禁市值高峰，共有3家券商累计解禁约亿元。年内还有10只券商股面临解禁：6月份，中泰证券、湘财股份、中信建投均有大批解禁股，其中中泰证券解禁股数量约为19.12亿股，中信建投解禁股数量约为50.7亿股；7月份，西部证券有6.07亿股解禁股；8月份，国联证券、华西证券有股份解禁；10月份，天风证券、长城证券、越秀金控均有股份解禁；12月份东方证券有2.3亿股股份解禁。
5月正值限售股解禁和定期报告空窗期，券商板块作为市场风向标，在目前的时间窗口期表现突出，对大盘回升功不可没。从基本面看，40家上市券商年年报和年一季报全部出炉。年一季度，40家上市券商合计实现净利润.31亿元，较去年同期的.86亿元增长27.25%。目前券商板块估值较低，在资本市场深化改革持续推进背景下，券商板块整体投资价值仍存。
虽然上市券商整体业绩仍然向好，但在A股市场震荡的背景下，券商之间也出现了明显分化。一季度股票市场震荡加剧，券商受到直接影响。龙头券商财务表现更强，行业二八分化效应加剧。相较去年第四季度末，基金在第一季度对券商板块的配置比例下降了0.57个百分点，仍处于“低配”状态，目前行业内仅有东方财富、中信证券、华泰证券、海通证券和兴业证券被“超配”。券商板块在经历了上周五的整体上涨后，未来会进一步分化，中长期继续