今日报告
出生人口下降对学生数量的影响？——年前高考学生数都是确定性增长趋势；滔搏深度：见龙在田，运动零售第一巨头整合起航，尽享运动品牌聚合增长红利
显示面板行业研究系列（一）：面板价格“跌跌不休”，行业拐点会来吗？
珠江啤酒深度：华南优势地位巩固，产品结构升级持续
杰瑞股份：海外市场再突破：获非洲尼日利亚1.4亿天然气设备合同
出生人口下降对学生数量的影响？——年前高考学生数都是确定性增长趋势
消费升级与娱乐研究中心-商社郑慧琳/吴劲草
投资建议
看好K12相关产业，包括K12培训、复读班等；看好高等教育的发展。推荐标的：中教控股，中国科培，新东方，好未来，科斯伍德等。
行业观点
七十余年人口增长跌宕起伏，年以来，我国人口经历过几个阶段：①-年是第一个人口出生爆发期，基数相对小，年均出生率最高，期间年均出生人口约万人。
②-年是第二个人口出生爆发期，年均出生人口最多（超万人），是我国人口最为迅速增长的年代，但过于迅速增长的人口，也产生了很多相应的问题。
③-年是第三个人口出生爆发期，由于基数放大，出生率已经有所降低，但这时期年均出生人口约万人，接近前高（但没有达到前高）。
④-年，这段时间出生人口数是持续下降的，从约万人每年降低到约万人每年，这也是本文读者大部份所经历过的年代（即使是在-出生人口持续下降的年份，我国人口也一直是净增的）。
⑤-年，这段时间出生人口数是回升的。其实很多人没有意识到，年开始的出生人口持续下降，在年左右触底了，年基本是前后十年出生人口的底，-年期间，出生人口企稳，呈现单向回升趋势，从约万人每年，回升至约万人每年。
我们在本文想要说明，即使年，出生人口同比年有所下降，但入学人口是一个有时间延迟的过程，小学/初中/高中分别要延迟6/12/15年，也就是说，小学/初中/高中，未来5-15年，都是适龄基数人口持续单向增长的过程，而年出生人口数相对年的下降，要到年才能反映到高考适龄人口中，年前的高考适龄人口仍是持续增长的趋势。
预测结果（在预测学生人数过程中，我们使用的是历史出生人数）：小学阶段：预计未来四年（年前）招生人数平均为万人，呈现增长趋势，年均增长51万人。预计未来五年（年前）在校生人数平均为1.05亿人，呈现增长趋势，年均增长72万人。
初中阶段：预计未来六年（年前）招生人数平均为万人，呈现增长趋势，年均增长34万人。预计未来六年（年前）在校生人数平均为万人，呈现增长趋势，年均增长万人。
高中阶段（含普高+中职）：预计未来九年（年前）招生人数平均为万人，呈现增长趋势，年均增长45万人。预计未来九年（年前）在校生人数平均为万人，呈现增长趋势，年均增长万人。
小学到高中阶段：预计未来四年（年前）合计招生人数平均为万人，呈现增长趋势，年均增长万人。预计未来五年（年前）合计在校生人数平均为1.97亿人，呈现增长趋势，年均增长万人。
高考人数：-年，高考适龄人口是增长的趋势，叠加高考参加率的增长，预计未来15年左右，高考人数是持续增长趋势，高等教育供给存在不足，有扩张需求。风险提示：新出生人口或引发悲观情绪；*策风险；并购整合风险等。
扫码阅读原文
显示面板行业研究系列（一）：面板价格“跌跌不休”，行业拐点会来吗？
创新技术与企业服务研究中心-半导体范彬泰/樊志远
投资建议
行业策略：大尺寸面板价格已经全面止跌，我们预计明年上半年韩厂三星显示和LGD7代线以上的大尺寸产线退出以后，面板行业拐点大概率将于明年二季度出现，建议布局行业弹性最大的显示面板厂商。
推荐组合：我们强烈推荐在这一轮面板行业洗牌中最受益的面板龙头厂商京东方和TCL集团。
行业观点
大尺寸面板价格“跌跌不休”，几乎全部尺寸已经下探“现金成本”：近一年面板价格平均跌幅超过25%，其中下跌幅度排在前三位的是55”，65”和32”，跌幅分别为33%，29%和27%。面板价格“跌跌不休”的背后还是在于中国大陆厂商如京东方，华星光电和惠科光电新增的8.5代和10.5代线的产能开出对于行业供需形成的巨大冲击，叠加中美 对于电视出口的影响，导致大尺寸面板供过于求严重失衡。好消息在于，受到今年三季度旺季备货需求的拉动，面板价格月度环比跌幅从七月份开始缩窄，截至10月份所有尺寸已经全部止跌。
显示面板行业寒冬已至，中国大陆龙头厂商京东方首现经营性亏损：随着面板价格在-连续两年走低，全球龙头乐金显示（LGD）进入年以来已经出现连续三个季度营业利润亏损，今年第三季度营业利润为-3.66亿美元，营业利润率下滑至-7.5%，台湾“面板双雄”友达光电和群创光电同样陷入连续3-4个季度亏损。国内显示面板龙头厂商京东方也在今年第三季度首次出现经营性亏损，但是国内厂商凭借人工成本的优势在毛利率方面高出台湾厂商超过10%。
韩国厂商产能利用率大幅降低勉强维持，明年上半年进一步产能退出驱动行业供需比降至8%的健康水平：从行业供需来看，如果三星显示和LGD按计划退出产能以后，年全年的供需比有望从和年20%以上的高位下降至8%左右，-年均维持在10%以下的健康水平。对于电视机厂商而言，如果明年预期面板价格开始上涨以后，对于面板的备货会更加积极。年二季度开始，主流电视机品牌厂商会开始为年7月24日举办的东京奥运会备货，三季度也是传统的备货旺季，预计连续两个季度的备货需求有望拉动显示面板价格在明年第二个季度复苏上涨。
行业洗牌即将完成，首推面板龙头京东方/TCL集团：年显示面板行业的格局发生了重大变化，京东方(BOE)将首次在显示面板产能超过乐金显示(LGD)，成为全球显示面板龙头，预计到年京东方的市场份额将增长至19.3%。其次华星光电（TCL集团）的成长幅度更大，从全球显示面板产能来看，华星光电预计从年的8%增长至年的11.6%，成为全球第三大显示面板厂商，在液晶显示面板产能方面，华星光电将在年超越台湾的群创光电成为全球第二大液晶显示面板厂商。目前面板价格处于现金成本附近，国内面板厂商目前处于盈亏平衡线附近，一旦价格反转有大幅上涨，业绩弹性巨大。
风险提示：全球经济走弱，高关税抑制平板电视需求；韩厂产能退出时间延后。
扫码阅读原文
珠江啤酒深度：华南优势地位巩固，产品结构升级持续
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川
投资建议
我们预计公司19-21年的收入分别为43.25/46.97/51.47亿元，同比增长7.1%/8.6%/9.6%；归母净利润分别为4.95/5.65/6.42亿元，同比增长35.0%/14.3%/13.5%；EPS分别为0.22元/0.26元/0.39元；对应PE为33X/28X/25X；扣除42亿元地产估值，当前股价对应的PE分别为24X/21X/18X。给予公司年37倍估值，目标价9.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
投资逻辑
华南知名啤酒品牌，国企改革排头兵：公司成立于年，形成了以啤酒业为主体，啤酒酿造和啤酒文化双主业协同的业务格局。公司拥有万吨的酿造产能，在广东啤酒市场市占率达到31.6%，在华南地区拥有较高的知名度，是绝对的区域强势品牌。公司实际控制人是广州市国资委，发展过程中通过引入外资持股、国企重组和员工持股等措施践行国企改革，是广东省乃至全国国企改革的排头兵。
做精做细区域市场，紧抓结构升级机会：公司95%收入来自以广东为核心的华南市场，也是为数不多守住本省市占率首位的非龙头企业，主要得益于公司30多年的深耕发展，丰富产品矩阵，塑造品牌价值，将深度分销落到实处。公司以珠江0度为规模拓展点、以珠江纯生为利润增长点，纯生系列销量达到42.62万吨，比重超过37%，带动出厂吨价抬升至元以上，紧抓本轮结构升级机会。公司省内酿造工厂产能均在20万KL以上，产能规模效应明显+结构升级持续+原材料上涨压力逐步缓解，毛利率有望持续修复。
渠道布局加快，销售范围拓宽：公司沿着“南固、北上、西进、东拓”的思路进行拓展，将销售区域不断向广东省内粤北、粤西的薄弱市场以及广东省外的湖南、广西、东南和北方等重点市场拓展；通过配备车辆和冷冻展示柜等方式推进深度分销的同时降低运输费用。随着公司不断优化产能配置和销售区域，运输费用预计将有所降低，提质增效带动管理费用投放效率提升。毛利率提升+运输费用降低+管理费用优化预计将有效提升盈利能力。
研发创新能力是王牌，占据产品升级的先发优势：公司是国内纯生啤酒和鲜白啤酒的开创者，每年将收入的3%投入研发创新，研发创新能力行业领先。公司研发储备了引领行业潮流的红啤酒、黑啤酒、皮尔森啤酒等多款精酿产品，有助于公司在未来啤酒行业消费者升级和品质为先的大趋势下占据领先地位。风险提示：限售股解禁的风险、原材料价格上涨的风险、非经常性损益减少影响公司利润的风险、募投项目建设不达预期的风险
扫码阅读原文
滔搏深度：见龙在田，运动零售第一巨头整合起航，尽享运动品牌聚合增长红利
消费升级与娱乐研究中心-商社姬雨楠/吴劲草
投资建议
公司是国内份额最大的运动零售商，尽享运动品牌聚合增长红利：FY-FY财年，预计公司营收、、亿元，同比+15.9%、16.7%、17.3%；归母净利润27、32、38亿元，同比+22.8%、19.6%、17.3%。给予公司FY财年（自然年年）20xPE，目标价11.6港元，较当前价格有27%的上行空间，首次覆盖给予买入评级。
投资逻辑
滔搏是中国最大的运动用品零售商，耐克和阿迪的中国第一大合作伙伴，年从百丽国际中分拆港股上市：公司是耐克、阿迪达斯在中国最大的经销商，拥有Nike、Adidas、Puma、Converse、Timberland等11个国际运动、潮流、户外品牌的经销权，并在全国近个城市拥有余家高度下沉的直营店铺和余家加盟店。目前耐克阿迪为主力品牌，收入贡献达88%；直营零售为主要渠道，收入占比达89%。
运动鞋服行业天花板高，龙头零售商在品牌合作和渠道扩张方面具有强大优势，有望强者恒强：年中国运动鞋服零售市场亿元，未来5年年均复合增速有望达到10.4%。目前耐克和阿迪是中国运动鞋服行业TOP2的公司，市占率在过去10年间逐步提升，预计未来在中国运动鞋服中高端市场仍将占据有利市场份额。公司是中国市场份额最大的运动鞋服零售商（年份额为15.9%，领先第2名4.3pct），也是店效第1的全国零售商（年直营门店平均销售额为万元，较第2名高出12%）。
公司竞争优势及未来看点：①品牌端深度绑定主力品牌耐克阿迪（大中华区收入指引以两位数增长领跑全球），并有望通过标杆效应成为国际运动品牌进入中国市场的首选合作零售商；②渠道端稳健扩店和精细化运营并行，在零售门店结构升级和数字化转型举措下，店效提升值得期待；③供应链端发挥业内领先买手团队数字化单店配货优势，快速反应能力有望增强；④积极推进Topfans会员计划及体验式营销，活跃会员数及复购率有望提升。
从同行对比来看，公司直营占比高，并呈现更强盈利和营运能力：公司与宝胜国际分别为国内运动鞋服领域的TOP2零售商，公司以直营为主，拥有余家直营店和余家加盟店；宝胜加盟店占比高，拥有余家直营店和余家加盟店。相较行业第2名，公司毛利率领先8pct，净利率领先5pct，存货周转天数少40天，呈现更强盈利和营运能力。风险提示：电商冲击、品牌合作变化、未能把握消费者偏好、存货管理风险。
扫码阅读原文
杰瑞股份：海外市场再突破：获非洲尼日利亚1.4亿天然气设备合同
高端装备制造与新材料研究中心-机械*工王华君/朱荣华
投资建议
预计公司-年净利润达12.6、17.8、23.3亿元，同比增长%、41%、31%；EPS为1.32、1.86、2.43元；对应PE为24、17、13倍。给予公司年20倍估值，6-12月目标价37.6元，维持“买入”评级。
事件
据公司官方