主要数据
行业:啤酒/消费
股价:67.5港币
目标价:84.21港币（+24.8%）
市值:.82亿港币
行业同质化竞争趋于缓和，高端化发展进入景气阶段
啤酒行业进入产能优化、结构升级阶段，整体“规模导向”转变为“利润导向”。由于消费升级以及啤酒消费需求逐渐呈现多样化的趋势，同质化的主流啤酒产品已难以满足消费市场的变化趋势，各大啤酒厂商持续通过推出高品质的差异化产品实现产品组合高端化发展，叠加近年来陆续采用的关厂减员等降本控费措施以及接连的产品提价策略，整体盈利能力再次获得提振。此外，高端化发展成为行业共识后，同质化竞争也明显趋于缓和状态，促使整体啤酒再次进入高速发展的景气阶段。
“4+4”品牌重塑提升显著，价值与形象实现最大化
公司年与喜力中国完成收购交易后，加速全面推动“决战高端”战略目标，使之“4+4”品牌战略进一步得到整合，导致公司产品结构获得显著优化，从而带动公司产品平均销售价格及整体毛利率水平开始进入上升通道之中。目前公司高端化品牌发展规划极为明确，其中中国品牌与国际品牌相互结合并形成互补的关系，分别采用了不同产品定位、在高端价格带上更细分的不同价格定位、以及针对不同的目标人群和采用不同的营销模式等方式，全方位满足消费群体日渐多元化及差异化的选择需求，使得公司整体品牌价值提升尤为显著。
营销通路高端化实现二次改造，加速渠道优势成功转型
公司及喜力中国原有渠道得到快速整合后，一方面，华润啤酒在全国范围具有高强的销售渠道渗透能力，将有助于喜力品牌加速打开此前的弱势市场地区；另一方面，喜力等国际高端品牌形象也将有望提升华润雪花在高端现饮渠道的综合竞争力，并助力公司的其他国产高端品牌也切入到高端现饮渠道当中，因此二者在渠道力上协同性高。此外由于高端啤酒在发展过程中，经销渠道更是起到高端附加价值传导的通路枢纽作用，对此公司近年来成立了如渠道发展部以及大客户俱乐部等配套策略，为包括经销商赋能、优化营销通路、营销渠道及营销队伍建设等进行了更精细化的二次改造，加速推动整体渠道服务的高端转型，对助力公司高端品牌形象提升及高端产品推广起到了关键性作用。
目标价84.21港元，买入评级
公司长期位居中国啤酒市场的龙头地位，市场份额遥遥领先，且拥有在全国范围内极为强大的销售渠道渗透能力。公司经过了近年来持续不断的组织管理调整、产能优化、产品梳理及渠道赋能等蓄能后，销售产品结构也逐步从主流向中档、再向高端实现更迭及改善，未来高端化持续发展的局面基本已顺理成章，收入及利润释放开始进入破茧期，因此未来有望迎来业绩持续高速增长的趋势。此外，对标高端细分市场主要竞品公司来看，当前华润啤酒未来高端化发展的潜力仍旧十分巨大。因此综上所述，我们认为公司理应享有更高的估值水平，首次覆盖给予公司买入评级，目标价为84.21港元，相当于财年盈利预测的50倍PE。
重要风险
公司高端产品推广不及预期；2)食品安全或产品质量问题事件导致公司品牌或名誉受损等风险；3)原材料成本上涨超出预期。
图表1:盈利预测
资料来源：公司资料、第一上海预测
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