（报告出品方/作者：东莞证券，魏红梅）
1.年行业市场表现回顾1.1年上半年延续复苏，下半年再受疫情扰动
回顾年旅游恢复情况。年新冠疫情爆发以来，全球休闲服务行业受到较大影响，旅游业几乎停摆。经过了近三个月的封锁，我国逐渐从疫情中恢复，至三季度较长时间没有新增确诊病例，旅游限制逐步放松，旅游业也开始进入复苏态势。进入年，新冠病*德尔塔变种影响下国内波澜再起，一季度和三季度先后经历了就地过年和限制跨省出游等防疫措施限制，国内旅游人次较年同期下降超40%，恢复程度环比低于年下半年。从节假日旅游情况来看，年旅游人次与年同期水平相比前高后低，旅游收入较年同期水平恢复相对较平稳，旅游需求承压但仍较坚挺，长途游比例降低后居民消费能力和水平逐渐提高。
消费需求有望逐步恢复。年前三季度社零总额维持正增长，超越年同期水平。年全国居民人均可支配收入维持正增长，全国居民消费支出出现负增长，疫情扰动下消费需求释放受限。年前三季度居民人均可支配收入累计同比增长9.7%，人均消费支出累计同比增长15.1%，消费需求具有弹性，疫情受控后有望逐步恢复。从社会消费品零售总额来看，城镇居民在疫情冲击下消费降幅小于农村居民，疫情受控后恢复快于农村居民，有望带动消费需求逐步复苏。
休闲服务行业走势回顾。截至年11月30日，休闲服务行业共计下跌21.23%，跑输沪深指数。国内每轮本土散点疫情的爆发都明显扰动休闲服务行业的市场预期，休闲服务行业市场表现与国内本土新增确诊新冠肺炎病例数表现出一定程度上的负相关性。截至年11月30日，国内经历了四轮大范围疫情传播和多轮小范围疫情扰动，大部分散点疫情集中在年下半年，导致下半年休闲服务行业行情走势较差。
行业估值已下修至近五年平均估值。年离岛免税新*的利好带动旅游免税龙头估值迅速抬升，申万休闲服务行业的估值快速上升。进入年一季度，业绩兑现促使估值回归至约60倍。年6月国内爆发散点疫情，防疫*策限制下休闲服务行业估值进一步下修，截至年11月30日，休闲服务行业估值约37.51倍，低于近五年休闲服务行业估值中枢49.倍。
1.2休闲服务行业
年前三季度业绩回顾行业前三季度营收实现两位数增长，净利润实现三位数增长。年前三季度，休闲服务行业（SW休闲服务行业剔除B股，共38家样本公司，下同）实现营业总收入.63亿元，同比增长35.79%；实现归属于母公司股东的净利润83.25亿元，同比增长.95%；实现扣非归母净利润75.50亿元，同比扭亏。年三季度，SW休闲服务行业分别实现营收.69亿元，同比下降0.72%，实现归母净利润30.16亿元，同比增长14.63%。
细分板块中，年前三季度所有细分板块营收均实现正增长。其中餐饮、景区等细分板块营收增长率超50%，景点板块扭亏为盈，餐饮板块同比减亏。免税细分板块营业收入实现两位数增长，净利润实现三位数增长，主要受益于年前三季度受疫情影响基数较低。尽管年三季度受到疫情扰动，酒店板块仍实现业绩两位数增长。（报告来源：未来智库）
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